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　　一、投资建议

　　在4950以上逢高卖出棕油1701合约，建仓区间在4950-5050之间。初始仓位10%，最高仓位不超过30%。预计持有到9月份，预期目标为4700，止损点为5100。方案运行过程中，初始保证金按照10%计算，按照总资金10%的亏损进行整体风控。

　　二、投资理由

　　1、三季度是棕榈油季节性增产期，供应增长预期对价格形成压力

　　从1996年至今，东南亚棕榈油数种植面积稳步增长，以马来西亚为例，马来西亚棕榈油局数据显示，截至2015年12月底，马来西亚棕榈油数种植面积为564.3万公顷，较1996年增加了295.3万公顷，面积增长了109.8%，创历史新高。且成熟面积达到了86.1%，油棕树的成熟比例越大，棕榈油单产越高，且40%左右的棕油处于7-14年的生产高峰期。另外，从降水量来看，2016年1月份以来，马来西亚除了3月和4月的降水量略微偏少，其他月份的降水量都很充足，气温也适宜，在良好天气的配合下，预计8、9月份棕榈油的月单产很可能会再次超过0.3吨/公顷，未来单产提高将会给市场带来较大供应压力。印尼棕榈油情况与马来西亚类似。

　　2、马棕油库存或将继续上升

　　据7月12日公布的马来西亚棕榈油月度供需报告数据显示，马来西亚6月份毛棕榈油产量为1,532,613吨，较上月1,364,575吨上升12.3%，较去年同期1,763,667降13.1%。出口量为1,132,282吨，较上月1,282,415吨降11.7%，较去年同期1,697,169降33.3%。由于斋月备货结束需求迅速转淡。库存为1,776,264吨，较上月1,776,264吨增7.7%，较去年同期2,141,910吨降36.6%。棕榈油期末库存处于过去5年来的同期偏高水平。季节性规律来看，进入增产周期的棕榈油库存将企稳回升，对后期棕榈油价格形成压制。另外，国际油价持续走低，考虑到棕榈油与原油的价差，缺乏执行动力，马来西亚生物柴油B10计划的实施有待观察，马来政府到目前都没有公布具体实施B10项目的时间。未来2-3个月马来棕油产量增加将会提速，一旦出口需求逊于预期，必将导致主产国进入库存重建期，从而令棕油期价承受较大的下跌压力。

　　3、国内油脂供应压力较大，而棕榈油消费低迷

　　从目前来看，国内油脂整体供给压力较大，这将施压国内油脂价格。

　　豆油方面，随着国内养殖业的恢复，豆粕需求旺盛，国内油厂开机率一直维持在较高水平，且进口大豆到港量较大，7月份预计820万吨，为今年单月最高最水平，未来三个月大豆到港依然较大，8月预期780万吨，9月份预期650万吨，10月份预期700万吨，均处于5年来的较高水平。与此同时，国储大豆拍卖落地，首周拍卖30万吨（计划每周一拍），因拍卖价格较低，首周基本全部成交，上周五（即7月22日）起大豆拍卖量几近翻番，以后每周拍卖60万吨。原料供应充裕，油厂开机率高企，豆油产出量随之增加，但是豆油终端提货量一直不太大，导致豆油库存不断增加并突破了110万吨。截止7月25日，国内豆油商业库存总量110.681万吨，较上周同期的108.99万吨增1.55%，较上个月同期的92.47万吨增19.69%，较去年同期的96.1万吨增15.17%。目前国内豆油和棕油维持在600左右低位，在此价差下，棕油缺少价格优势，考虑到消费习惯，终端更愿意选择豆油。在豆油库存压力明显缓解前，棕油行情也将承压。

　　菜油方面，上半年拍卖的230万吨临储菜油在陆续进入市场流通，据笔者调研，前期拍卖的菜油需要消化到8月份，最悲观的要到10月份。结合7月份国内长江流域的暴雨情况对走货的影响，出货延后，三季度菜油行情难言乐观。市场流通的低价菜油对棕油的替代影响也是很明显。

　　棕油方面，目前国内棕榈油现货价格坚挺，主要是由于国内棕榈油库存处于历史低位区域，尤其是广州、福建港口货源非常紧张，且商检变严，通关时间延长。但是6月份以来，国内外棕油菜油豆油罕见大幅顺价导致中国大量买入进口油脂，后期国内油脂到港量可以预见将大幅增加。以棕榈油为例，8月份数量将会剧增至50万吨以上，9月份在40万吨左右。后期国内棕榈油库存回升的概率较大。

　　在国内油脂供应充裕，且棕油与豆油、菜油价差处于低位，买家更多选择购买豆油或菜油，棕榈油成交量受到抑制。从图4我们可以看出，今年棕榈油的成交量与去年同期相比，明显萎缩。

　　综上所述，棕榈油主产国季节性高产期到来，棕油与豆油、菜油价差处于低位导致国内棕榈油消费转淡，加上后期国内棕榈油进口大量到港，届时棕榈油的供应压力进一步加强，在利空因素叠加下，棕榈油期价震荡走低的概率较大，操作上，笔者认为以逢高做空为宜。

　　风险提示：

　　1、商品期货波动率变大带来的不确定性

　　2、天气风险

　　3、原油价格的大幅上涨

    风险提示：仅供参考 不做入场依据