豆油及棕榈油这两大油品之间可互相替代。当其中一种油品的价格过高时，市场会把需求转向另一种油品。棕榈油因其在低温下容易凝固的的特点而呈现出鲜明的季节性特征，通常情况下，7、8、9月份是棕榈油消费旺季，11月份之后需求量逐步减弱，而进入冬季之后，由于天气寒冷，棕榈油掺兑需求也会逐渐萎缩，往往在这几个月里是棕榈油需求最低迷的时期，价差也会随之拉大，而在夏季因棕榈油需求高峰，豆棕价差则将逐步收窄。

附图1

　　由上图1可以看出，正常情况下，7、8月份两者价差通常为一年当中相对较低的点位，而进入10月份或11月份之后，两者价差迅速扩大并在当年末或者次年初达到高点，随后逐步回落。但2012年末至2014年11月份，豆棕价差持续处于下跌过程。近年来看，现货豆棕价差最小的时间点是在2014年的8-9月份，这两个月当中最小值在390点，创近年新低。而大连盘豆棕价差自2012年10月17日创出2304元/吨的高点之后，一路下探，直到2014年11月份见底后（低点466元/吨），开始震荡反弹，今年11月24日见到1414元/吨的高点之后又开始回落，截止12月28日在934元/吨左右。

附图2

　　国内豆油主要由进口大豆所压榨，而棕榈油基本依赖于进口，因此，马来西亚衍生品交易所（BMD）棕榈油价格与芝商所旗下CBOT豆油价格走势的变化，对国内豆油与棕榈油价差未来走向将起到决定性作用。从上图2来看，BMD棕榈油3月合约在今年8月26日创出2030林吉特/吨之后，开始快速反弹，至9月末创出2519的高点，之后有所调整，在2309-2519的区间反复震荡。但需要注意的是BMD棕榈油大幅反弹并非基本面因素推动，马来西亚棕榈油库存数据今年下半年持续拉升，至11月末创出291万吨的新高，基本面利空的情况下，BMD棕榈油还大幅拉升，主要推动力在于马币的大幅贬值，马币在8月初至9月末经历了一次急剧贬值，美元兑马币从8月初的1：3.856大幅跌至9月末的1：4.4805，贬值幅度达到16.20%。虽然10月份开始马币小幅回升，但在目前经济环境之下，马币长线跌势难改，会继续支撑BMD棕榈油价格。

　　棕榈油基本面来看，厄尔尼诺的一个关键月线指标已经达到1997年以来的最高水平，对棕榈油产量的影响已经开始显现，马来西亚棕榈油局数据显示11月份该国毛棕榈油产量为1，653，068吨，较上月2，037，466吨降18.9%，较去年同期1，750，567降5.6%，降幅明显大于预期。12月份棕榈油产量还将进一步下降，一家地区棕榈油协会的数据显示棕榈油产量偏低，马来半岛柔佛州12月份前20天棕榈油产量环比减少22%。因此，棕榈油产量已经进入减产周期，明年上半年如果产量减幅继续大于预期，马来西亚棕榈油价格还可能在高位运行。当然出口数据的低迷将影响其上行空间。

附图3

　　从芝商所旗下CBOT豆油走势来看（上图3），CBOT豆油3月合约在今年8月24日创出26.22美分/磅的低点后横盘震荡了一段时间，之后，因美国调升生物燃油掺混比例，及传言生物燃油进口补贴可能掺混商转向生产商，该消息极大提振了市场做多热情，从11月下半月至12月7日也迎来一波快速拉升，创出32.72美分/磅的高点，之后因税收补贴依旧补给掺混商，而不是生产商，美盘豆油逐步回落，但在30美分附近获得支撑，目前在30-31美分附近波动，有转为箱体震荡的态势。

　　豆类基本面来看，全球大豆供应依旧充裕，阿根廷新总统上任之后，关税和汇率的明显下调使得阿根廷大豆出口增加，并对美国大豆出口市场形成冲击。虽然上周初巴西干旱天气影响产量带来的担忧一度提振CBOT豆油反弹，但目前巴西产量还没有出现大的问题，最终产量确定还需要看1、2月份的降水情况。因此，美盘豆油预计暂难出现持续大幅拉升。

附图4

　　从上图4来看，今年国际市场棕榈油与豆油南美阿根廷豆油现货FOB价大部分时间在50-120美元/吨之间波动，目前是在115美元/吨左右。由于棕榈油可能因厄尔尼诺影响及季节因素进入减产周期，而全球大豆供应充沛，整体仍供大于求。因此，后期豆油、棕榈油价差仍有季节性收窄机会，豆棕价差继续做扩大风险较大。择机逢高做豆棕价差缩小可能是更加稳妥的策略。