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　　　　11月以来受宏观经济不佳、原油疲软以及MPOB报告偏空影响，大连棕榈油期货价格跌跌不休。从往年经验来看，11月份以后马棕榈油产量进入下降周期，届时马棕榈油库存增长将有望放缓，对棕榈油价格形成一定支撑，加之目前棕油价格已经消化了前期利空基本面，在马币贬值刺激出口、厄尔尼诺的影响仍在持续等因素影响下，棕榈油存反弹修复需求。风险控制方面，考虑到上述因素对于棕榈油短期供需面的影响较为有限，棕榈油不具备持续上涨条件，在反弹到位后可逐步离场。操作上建议低位多单短线操作为宜，在棕榈油1601价格4050―4150元/吨附近尝试建立多单，目标位可以看至4300-4350元/吨。

　　一、 棕榈油短期跌幅较大

　　11月以来棕榈油期货受宏观经济不佳、原油疲软以及11月MPOB报告偏空影响，价格一路下跌。从往年规律来看，11月以后马棕榈油产量进入减产周期，马棕榈油库存压力有望减轻，对棕榈油价格形成一定支撑，加之天气因素仍在持续发酵，预计棕榈油期价有望反弹。

　　图1、棕榈油1601期价走势

　　数据来源：wind资讯 宝城期货金融研究所

　　二、 国际油价有所反弹

　　棕榈油作为生物柴油的主要原料，其价格波动与原油关系较大。前期国际原油价格整体呈现震荡下行的格局。其一OPEC与俄罗斯的原油产量继续增加，尤其是伊拉克原油产量大幅增加，并大量供应国际原油市场。其二美国原油库存继续大幅增加。其三美国非农就业数据大幅增加，加大了市场对美联储12月加息的预期，美元指数大幅走高。在法国遭受恐怖袭击后，引发地缘政治紧张，一度推涨油价。随着前期的大幅下跌以及地缘政治紧张局势升温，短期原油存反弹修复可能。

　　图2、国际原油价格走势

　　数据来源：wind资讯 宝城期货金融研究所

　　三、 短期利空有所消化

　　由于马棕库存、产量增幅超出市场预期，国内大商所棕榈油期价跌幅较大。根据MPOB10月报告，马来西亚10月毛棕油产量204万吨环比增加4%，出口171万吨环比增加1.9%，库存283万吨环比增加7.3%。

　　随着棕榈油价格下跌，国际豆棕油价差快速扩大，棕榈油在出口方面享有价差优势。而且市场预期美联储将升息，美元强势格局还将延续，美元兑马币将继续上行，而美元兑马币的走势将有利于马棕榈油出口。船运调查机构ITS发布的数据显示，11月前20天马来西亚棕榈油出口量为970057吨，比10月同期的929837吨提高4.3%。从海关10月进口数据来看，豆油进口量8.47万吨，较去年同期下降11.6%。棕榈油进口量32.44万吨，较去年同期增长5.7%。

　　图3、马来西亚棕榈油出口数量走势

　　数据来源：wind 宝城期货金融研究所

　　四、 油粕比在四季度季节性回升

　　从以往经验来看，油粕比在四季度一般会出现季节性上涨行情。近期，豆油与豆粕的比值已经从9月下旬的1.98回升至目前的2.20左右，预期未来油粕比仍有上涨空间，从而刺激棕榈油价格反弹。无论是大豆主产国还是我国的豆油库存都比较低，库存压力较小，而年底还有双节消费旺季的预期，需求季节性回暖能够对于目前处在低位的豆油价格起到提振作用。而豆粕库存相对充裕，10月过后水产饲料消费将明显下降，豆粕库存回升的压力较大。基于油强粕弱的判断，油粕比值仍然有上升的空间。

　　五、 厄尔尼诺为期价增添利多砝码

　　图4、铁矿石库存与价格指数

　　数据来源：wind 宝城期货金融研究所

　　图5、3月以来马来、印尼周度降水与正常值比例(%)

　　数据来源：wind 宝城期货金融研究所

　　根据美国国家海洋和大气管理局(NOAA)历史数据记载，1995年至今，发生过三次厄尔尼诺事件，分别在1997-1998年、2002-2007年和2009-2010年，其中1997-1998年的厄尔尼诺规模比较显著。厄尔尼诺多会引起东南亚地区出现干旱少雨的气候，造成棕榈树减产，从而给棕油带来上涨行情。油棕因干旱天气导致的减产一般要到10个月左右才能体现，市场仍将为此担忧。美国气候预测中心将厄尔尼诺持续到北半球春季的几率从70%提高到85%，该中心仍表示，厄尔尼诺持续到北半球冬季的几率仍超过90%。尼诺指数显示，3月以来厄尔尼诺现象逐渐形成并不断加强 ，且7月以来主产区降水持续偏少，加之棕榈油逐渐进入季节性减产周期，后期产量可能出现回落。

　　六、 后市展望与操作策略

　　综上所述，目前棕油价格已经消化了前期利空基本面，在马币贬值刺激出口、厄尔尼诺的影响仍在持续等因素影响下，棕榈油存反弹修复需求。风险控制方面，考虑到上述因素对于棕榈油短期供需面的影响较为有限，棕榈油不具备持续上涨条件，在反弹到位后可逐步离场。操作上建议低位多单短线操作为宜，在棕榈油1601价格4050―4150元/吨附近尝试建立多单，目标位可以看至4300-4350元/吨。

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