一、棕榈油行情分析

　　10月中以来，棕榈油从反弹高点持续回落，基本将一个多月的反弹涨幅回吐，再次跌回8月份的前期底点附近。棕榈油走势如此疲弱，主要原因是受到全球供需面疲软的压制，马来西亚棕榈油产量再度回升，并且库存增长而出口疲弱，施压马盘棕榈油走弱。国内棕榈油也进入需求下滑的季节，10月后国内气温不断下降，各地棕榈油需求大幅降低，对价格形成压制。此外，美国农业部报告提升美豆产量打压豆油大跌，美国原油持续下跌，这些相关市场的走弱也拖累了棕榈油的下挫。后市方面，受制于国内宏观大环境低迷、棕榈油需求疲软局面，棕榈油表现仍将难以乐观，价格继续弱势下行的概率较大。

　　图1、大连棕榈油主连日线图

　　资料来源：文华财经

　　二、棕榈油影响因素分析

　　1、原油持续走弱，施压于油脂市场

　　原油是商品之王，其价格走势领导商品，而且原油与油脂价格走势的相关程度较高，主要由于各国对生物柴油的生产使用。棕榈油作为生物柴油的最好原料且主要原材料，原油价格对棕榈油价格起着较重要的影响。

　　原油价格在8月份创下六年半新低后，受美国经济数据改善、也门局势紧张、墨西哥湾风暴和炼油厂故障等因素推动，出现一波小幅反弹，美国原油最高达到50.92美元/桶，但受制于原油供应充足而全球经济放缓导致的需求疲软压力下，原油价格缺乏持续上升动力，10月份以来价格又再度持续走弱，近期美国能源库存持续增加至420万桶，重新激起对美国原油产量增长以及原油生产过剩的前景的担忧，使得原油价格承压一路回跌至40美元/桶附近。由于当前中欧经济数据疲弱不堪，引发投资者抛售风险资产，原油首当其冲，在宏观大环境低迷下，原油为主的商品仍将受到抛弃。此外，美联储升息预期越来越强，美元指数维持强劲涨势之势，必然继续给原油价格带来压力。后市原油价格不排除再创新低的可能性。

　　2、马来西亚棕榈油库存高企而需求疲软，马棕油将继续受压

　　上周马来西亚公布的月度供需报告显示，马来西亚棕榈油产量回升、库存增加而出品需求疲软，对市场形成较大的利空。

　　根据马来西亚MPOB局统计数据显示，马来西亚10月份毛棕榈油产量为203.75万吨吨，较上月196万吨增长4%，较去年同期189.3万吨增长7.6%，此前市场预估193万吨减1.5%。马来西亚10月份马来西亚棕榈油出口量为171万吨，较上月168万吨增1.9%，较去年同期16万吨增6.2%，此前市场预估162万吨月比减3.5%。2015年10月底马来西亚棕榈油库存为283万吨，较上月264万吨增7.3%，较去年同期216.6万吨增长30.8%。此前市场预估272万吨增3.3%。

　　整体来看，10月报告呈现利空，期末库存创出历史新高，各项数据均超出市场预期的范围。马来棕榈油产量在上个月短暂回调之后再度出人意料的回升，且根据数据显示，马来产量自4月份以来持续高于往年同期水平，使得库存压力增加，另外，因印尼棕榈油CNF报价比马来西亚价格偏宜，导致买家需求从马来西亚转移到印尼，而10月份马来棕榈油出口需求疲软，船运调查机构ITS公布的数据显示，马来西亚10月棕榈油出口量为1,496,207吨，较9月出口的1,532,966吨减少2.4%。另外一家机构SGS称，10月份马来西亚棕榈油出口量为1,504,737吨，比9月份减少2.99%。在需求疲软及产量不断增加压力下，自今年2月份以来，马棕油期末库存一路走高，本次公布的10月期末库存创历史新高。从往年规律来看，进入4季度，马来棕榈油产量进入减产周期，但从当前形势来看，减产时期有所推移，库存高企的状态或延续至年底。在此背景下，马盘棕榈油或将继续受压走低。

　　图2、马来西亚棕榈油月度产量图

　　资料来源：天下粮仓

　　3、美豆产量提升、后期大豆到港量庞大，将施压棕榈油市场

　　据美国农业部报告显示，美豆单产48.3蒲/英亩，高于上月47.2；总产量39.81亿蒲，高于上月报告38.88，期末库存4.65，也高于上月报告4.25。巴西大豆产量维持1亿吨，阿根廷大豆产量维持5700万吨。 全球大豆库存8290万吨，低于上月8510万吨。美豆产量及库存调高，且均明显高于预期，但因中国进口量上调150万吨至8050万吨，全球大豆期末库存下调且低于预期。总体来看，全球大豆产量提升，中国进口量增长，均将对大豆和豆油价格带来压力。

　　11-12月国内大豆到港量过于庞大，其中12月下旬和1月上旬到港非常集中，据天下粮仓调查显示，2015年11月份国内各港口进口大豆预报到港114船720万吨，高于往年同期；12月份最新预期在800万吨，较上周增加20万吨。从国外装船情况来看，大豆11-12月份最终到港数据可能高于目前的预期。预计10月份全月总装船量或高达950万吨以上，11月份装船数量也可能达到750万吨，这些船期都将在11月至1月期间到达中国。如此庞大的大豆到港之下，后期大豆库存将逐步回升。国内大豆压榨有利可图，油厂开机率超高，豆油库存也将会慢慢增加，将继续对豆油价格形成压力，进而将拖累棕榈油市场。

　　4、国内油脂库存维持高位，下游需求下滑

　　我国棕榈油港口库存维持在年内高位，港口库存在11月底达到78.15万吨高点，棕榈油库存逐步下降，截止11月18日，全国港口棕榈油库存总量71.15万吨，较前期高点降7万吨，降幅8.95%。其中广东港口20.28万吨，张家港35万吨，天津港10.50万吨。

　　进口方面，今年我国棕榈油进口量呈现稳步增长态势，在7月份达到了71.87万吨，8月份回落至54万吨，但9月份又再度回升至56.85万吨，为年内第二高水平，1-9月我国棕榈油进口量为430万吨，较去年同期393万吨增加37万吨，增幅8.6%。当前印尼因供应量过大，低价抛售棕榈油，国内贸易企业大举采购，预计未来棕榈油到港量仍会继续提升，从而使棕榈油库存压力加大。

　　终端需求依然疲软，进入冬季后，棕榈油终端消耗异常迟滞，市场需求大多转向豆油。预计元旦、春节前包装油备货需求高峰启动之前，棕榈油消费难有大改观，这将对价格形成压力。

　　图5、棕榈油港口库存

　　资料来源：WIND

　　三、后市展望和操作策略

　　棕榈油整体仍维持下行趋势，马来西亚棕榈油在产量回升、库存高企以及需求疲弱等不利因素下，仍将受压走弱，原油在美元强势以及供应过剩局面下也将维持弱势，外围市场的弱势将拖累国内棕榈油。而国内油脂后期供应将增加，加之棕榈油冬季需求疲软，预计棕榈油将继续弱势震荡探底，再创年内新低的可能性较大。

　　操作上，12月份前棕榈油维持做空思路，逢反弹背靠均线压力做空。

　　新晟期货1队