 投资策略：

　　做多棕榈油P1505。

　　 支撑因素

　　季节性对于农产品来说尤为重要，是判断其价格走势的首选指标之一，基于以下方面考量，我们认为棕榈油即将展开季节性反弹。

　　1) 马来西亚棕榈油进入季节性减产，后期供给缩减；尤其今年，官方确认目前的厄尔尼诺气象发展达到极强标准，未来几个月印尼棕榈油产量可能堪忧。

　　2) 国内棕榈油库存尽管下半年处于攀升趋势，但仍低于往年水平；

　　3) 棕榈油、豆油价差季节性收敛；

　　4) 油粕比呈季节性放大规律，且本年度仍然成立；

　　5) 10月份棕榈油价格季节性上涨。

　　综合以上季节性因素，并结合当前棕榈油现况，我们得到做多棕榈油的观点。

　　 相关操作

　　 风险及相关应对策略

　　宏观风险；移仓风险

　　一、季节性规律概述

　　(一)、马来西亚棕榈油进入季节性减产，后期供给缩减

　　棕榈油生长与产油具有明显的季节性，主要受到气候影响。1-8月份随气温上升而产量逐渐增加，至9、10月份达到高峰，10-12月份将步入季节性减产周期。

　　图表 1：马来西亚棕榈油月度产量

　　数据来源：Wind 制图：冠通期货

　　自今年9月份以来，厄尔尼诺题材的炒作成为植物油市场乃至全球油脂油料市场最为关注的焦点之一。而最近中国气象局正式确认目前的厄尔尼诺气象发展达到极强标准，强制直逼史上最强的1997/98的厄尔尼诺事件。通常情况下厄尔尼诺会导致东南亚棕榈油产区高温干燥进而影响产量，因而，最近2个多月以来，BMD棕榈油期价大幅飙升。而从降雨量情况来看，在过去的几个月内印尼降雨量稀少，将可能对未来几个月的棕榈油产量构成不利影响，需我们特别关注。

　　通常而言，干旱对棕榈油产量的影响存在4-6个月的滞后期，因此，未来几个月印尼棕榈油产量可能堪忧。

　　图表 2：东南亚相关地区降雨情况

　　数据来源：国家气候中心 制图：冠通期货

　　(二)、国内棕榈油库存偏低，后期供给偏少

　　国内棕榈油港口库存季节性变动也非常明显。其中1-4月为上升期，5-10月为下降期，10-12月有小幅抬升。即4、10月份分别为年度趋势的两个转折点，而10月份为阶段内低点，容易引起棕榈油价格的上涨。

　　另一方面，中国棕榈油月度进口趋势性也较明显，2月、10月往往出现大幅下降，借以支撑国内库存偏低论据。

　　截止到9月末的棕榈油进口数据，2015年度1-9月累计进口430万吨，9月份单月进口为56万吨，为年内进口第二高的月份。但由于今年1-2季度棕榈油进口降幅较大，为5年均值的最低值，加之四季度的季节性因素，因此综合考虑全年棕榈油进口会比去年全年进口有明显的下降。

　　图表 3：棕榈油港口库存 图表4：棕榈油月度进口

　　数据来源：Wind 制图：冠通期货

　　(三)、棕榈油、豆油价差的季节性收敛

　　由于豆油、棕榈油具有极大的相关性，所以两者的套利颇受投资者青睐。尤其是每年10月份，国内大豆收获，对豆油构筑一定压力，而棕榈油减产，对棕榈油提供一定支撑。豆棕价差将出现季节性收敛状态。

　　图表 5：豆油―棕榈价差

　　数据来源：Wind 制图：冠通期货

　　今年情况来看，豆棕价差第三季度走高，目前01合约在1200元/吨附近，05合约在1000元/吨附近，维持在年度以来的高点。而今年的基本面并未出现不利于豆棕价差回归的条件，所以，我们认为四季度价差将有望走弱。

　　(四)、油粕比呈季节性放大规律

　　除去豆棕价差收敛提振棕榈油价格外，棕榈油/豆粕价比也在四季度呈放大规律，进一步支撑棕榈油价格。

　　图表 6：棕榈油/豆粕价比走势

　　数据来源：Wind 制图：冠通期货

　　从美豆市场来看，由于目前阿根廷大选、美豆丰产上市等利空仍在且南美大豆产区天气又好转迹象，因此美豆期货目前来看仍将维持弱势震荡格局。而棕榈油，尽管10月份马来西亚棕榈油库存再创新高，但对期价施压有限，市场更多关注产量的减少。

　　基于此，我们可以考虑油粕比的套利策略。与美豆关联最强无疑是连豆粕，若出现系统风险，可在豆粕上进行对冲。

　　(五)、四季度油脂上涨概率较大

　　图表 7：豆油指数积极性分析 图表8：棕榈油指数季节性分析

　　数据来源：Wind 制图：冠通期货

　　从历年盘面走势来看，棕榈油在四季度上涨概率较大。

　　综合以上季节性因素，并结合当前棕榈油基本面情况，我们制定如下策略。

　　二、投资策略说明

　　图表 9：做多棕榈油的操作计划

　　制图：冠通期货

　　三、风险及相关解决方法

　　1.宏观风险

　　结合当前国内及国际相关数据，宏观环境显示偏空，对该策略不利。我们的应对方法是利用其它品种对冲。

　　从上述基本面分析中，我们提出了豆粕与棕榈油的对冲，一方面两者都是农产品，对宏观数据的反应有趋同性；另一方面，当前豆粕的基本面较棕榈油更为偏空。所以在出现不利于策略的条件是，我们考虑止损离场或是做空豆粕进行对冲。

　　2.移仓风险

　　往年情况来看，1501合约逐步移仓1505合约。我们的方法只直接做多1505，主要基于：避开移仓风险；盘面显示1505合约要强于1501合约。

　　冠通期货1队  马园园  组员：陈刚、邱安山